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钢铁:限产逻辑演变 期货分化显现

2019-06-06 08:47:49   来源:web   

期货市场对于限产逻辑的解读一直在演变,并反应于盘面。从螺纹05-01合约价差走势出发,便可复盘逻辑变化,1)7月份采暖季限产刚被市场认知,分析多落脚于供给受限,因而采暖季区间内合约最为强势,即01强于05合约,所以7月05-01合约价差下降。3)10月中旬以来,05-01合约价差迅速拉升,过往年份从未出现此现象,反映今年限产对螺纹下游需求扰动作用重大,需求从1月冬季延后至4、5月开工旺季释放,而非消除,在此逻辑下,05合约强于01合约,螺纹期货近强远弱结构被打破。近期热轧与螺纹在05-01合约价差走势方向虽然一致,但幅度弱化显著,反映热卷下游需求受限产、季节性影响较小,且供给受限产影响较大,因而热轧01合约基本面并不弱于05合约。

  现货维稳期货下跌,限产即期效应显著

  本周上海螺纹现货较上周持平,螺纹期货主力合约则下跌5.27%,再次生成现货维稳、期货下跌格局。十一以来,现货价格相对稳定,表明限产提前开启后,即期紧平衡格局正在延续,产能利用率降至年内新低80.03%与库存连续去化便是佐证。相较于对现货形成一致支撑,限产对期货影响并非一概而论,毕竟,近期远近分化已然显现,并打破此前惯有的近强远弱结构。

  限产逻辑演变,螺纹近弱远强格局浮现

  期货市场对于限产逻辑的解读一直在演变,并反应于盘面。从螺纹05-01合约价差走势出发,便可复盘逻辑变化:1)7月份采暖季限产刚被市场认知,分析多落脚于供给受限,因而采暖季区间内合约最为强势,即01强于05合约,所以7月05-01合约价差下降;2)随后工地等终端受限情景亦被熟识,供给单降切换为供需双降逻辑,整体回落行情中,01与05强弱难辨,8、9月05-01合约价差形成震荡;3)10月中旬以来,05-01合约价差迅速拉升,过往年份从未出现此现象,反映今年限产对螺纹下游需求扰动作用重大,需求从1月冬季延后至4、5月开工旺季释放,而非消除,在此逻辑下,05合约强于01合约,螺纹期货近强远弱结构被打破。此外,近期热轧与螺纹在05-01合约价差走势方向虽然一致,但幅度弱化显著,反映热卷下游需求受限产、季节性影响较小,且供给受限产影响较大,因而热轧01合约基本面并不弱于05合约。

  限产渐入高潮,分化作用酝酿对冲策略

  由于受到地产销售下行、国债期货大跌引致市场流动性担忧等中期利空因素影响,期货整体表现相对踯躅。当前,基于上述价差分析,套利组合或可取代单边操作。可知,限产背景下,热卷近强远弱格局并未实质改变,而螺纹近弱远强逻辑正逐步清晰。随着11月中旬进入采暖季,各地针对上游开工、下游工地限产措施也将于近期渐次落地,限产对于期货远近月以及品种间分化作用或将继续强化。螺纹05合约走势仍应强于01合约,多05空01策略可操作性较强;反之,热卷05-01合约价差上行高度有限,建议适时多01空05。

  10月行业毛利环比抬升,持续高增个股具相对优势

  本周钢铁行业指数小幅震荡,跑输大盘0.98%。宝钢3季报业绩创年内新高,或刺激下周钢铁股整体走势,叠加10月份行业毛利环比抬升,4季度盈利韧性仍可能被市场重新关注,倘若叠加流动性好转阶段窗口显现,钢铁股行情有望如6月份一般被重新点燃。因此,板块回调、估值风险释放前提下,当前投资更需强化盈利持续高增、低估值个股主线。由于板材企业采暖季业绩保证相对充分,宝钢股份、新钢股份与鞍钢股份予以推荐,此外,*ST华菱、八一钢铁、方大特钢、凌钢股份等低估值标的亦可保持关注。

  风险提示:

  1、终端需求超预期波动。

  本文源自长江研究

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